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国信证劵:扩容倒逼变革,布局优质白马

机构观点发布时间:2017-03-21 23:18阅读量:

行业折价分化明显,流动性与规模相关 大部分新三板行业估值分布于15-26倍,估值洼地特质明显。创业板对新三板溢价水平普遍超过50%,其中TMT、装备制造等溢价率更是达到300%。通过统

行业折价分化明显,流动性与规模相关

大部分新三板行业估值分布于15-26倍,估值洼地特质明显。创业板对新三板溢价水平普遍超过50%,其中TMT、装备制造等溢价率更是达到300%。通过统计分析,新三板企业规模与流动性具备相关性,规模以上的企业交投更加活跃,显示出投资者倾向于选择白马标的,对投资风险有所把握。16年四季度以来,在制度建设加速影响下,新三板交投、融资皆有所回暖。

 

 

政策分析:定位逐渐明确,政策加速落地

新三板快速扩容倒逼监管层解决流动性问题,顶层设计多次提及改善新三板流动性。16年9月以来,投资做市、挂牌门槛提高等各项制度相继落地。IPO提速使三板市场白马股估值回升,同时也导致跨市场套利空间缩小。

17年,新三板再分层、投资者差异化管理等预期持续升温,“精选层”与投资门槛降低的预期提振市场信心。同时在“双创”大背景下,完善退出制度、建立长效市场化退出机制进入国务院纲领性文件;长期投资者扩容,尤其是社保、养老金、险资等进场的预期持续加强。

流动性困境:从一级市场角度重新看待

三板作为非公开发行市场,流动性与中小创并不具备可比性;对比一级市场,会发现退出问题长期存在。新三板流动性难题可归根于“资金短”和“资金少”两方面:15年以来大量短存续期产品进场,导致“期限错配”;对比成熟市场,社保、养老金、政府资金等多样化的长期投资者缺乏,长效退出机制不健全。

新三板成为PE/VC机构最主要退出渠道,退出压力从一级市场传导至新三板。与之相对是我国并购退出机制偏弱,在成熟市场并购退出占比达到70%,而我国不及10%,转售(含新三板)占比高达80%。上市公司+PE并购投资模式逐步兴起,未来并购退出将加速增长,新三板将成为最主要的“并购池”。

投资策略:估值审慎,兼顾成长,重视资本

基于流动性与退出机制考量,我们认为现阶段中长期投资者更适宜投资新三板标的,以5年以上存续期为佳。短存续期投资者可将创新层优质蓝筹股作为标的,采取类二级市场交投策略。

Pre-IPO策略:存续期应至少5年,避免因政策不确定造成退出困境;

“二级市场”策略:精选优质创新层做市白马股,关注流动性与估值,不应过分追逐市场热点。

行业策略应注重“政策+资本+成长”三个维度,TMT、高端装备、医药生物等行业持续是一级市场投资、产业并购的热点,也是政策持续扶持的行业。建议重点关注TMT、装备制造和大消费行业,人工智能、信息安全、工业自动化、军工、消费升级是推荐投资主题。

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